加息預期擾動全球資產——全球大類資產周報

　　· 概 要 ·

　　近期市場預期有所扭轉。從外部來看，美國非農數據公佈後，對美國經濟、通脹的預期有所提升，美元流動性收緊的預期有所抬升，衝擊全球資產。從內部來看，之前市場發酵的國內經濟預期開始接受檢驗，市場也有所調整。我們認為這種趨勢可能會延續，外部美元流動性壓力緩解的速度沒那麼快，內部國內經濟大概率弱複蘇。

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　　全球大類資產：美元指數走漲，全球股市回調

　　對比上周（2/3-2/10）全球大類資產價格表現，受較強的非農數據、美聯儲官員“鷹派”信號影響，加息預期升溫，帶動美元繼續拉升，全球股市周中回落；同時，俄羅斯宣佈3月減產推高上周油價。具體來看，IPE布油期貨以8.4%漲幅領漲，緊隨其後的是標普-高盛商品指數（4.0%），美元指數（0.6%）、倫敦金現（0.01%）同樣小幅上漲。而領跌的是恆生指數（-2.2%），緊隨其後的是10年美債期貨（-1.5%）、新興市場股指（-1.4%）、標普500（-1.1%）、發達市場股指（-1.1%）、COMEX銅（-0.4%），新興市場股指上周表現弱於發達市場。

　　國內方面，國債期貨小幅走強，商品、股市走弱，人民幣匯率回落。上周領漲的是 10 年國債期貨（ 0.1% ），領跌的是人民幣兌美元（ -0.8% ），同樣下跌的還有南華商品指數（ -0.7% ）、上證綜指（ -0.1% ）。

　　對比 2 月以來的全球大類資產價格， IPE 布油期貨以 2.4% 漲幅領先，漲幅較前的還有美元指數（ 1.4% ）、發達市場股指（ 0.4% ）、標普 500 （ 0.3% ）、 10 年國債期貨（ 0.3% ）。而跌幅領先的是 COMEX 銅（ -4.9% ），跌幅較前的還有倫敦金現（ -3.3% ）、恆生指數（ -3.0% ）、南華商品指數（ -1.7% ）和 10 年美債期貨（ -1.7% ）。

　　綜合來看，上周大類資產表現上：商品>；美元>；中債>；貴金屬>；人民幣>；發達市場股票>；新興市場股票>；美債；本月以來資產表現為：美元>；發達市場股票>；中債>；人民幣>；新興市場股票>；商品>；美債>；貴金屬。

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　　股票市場：全球股指大多回調

　　上周，全球股指大部分回調。其中，僅有日經225指數小幅上漲，漲幅為0.59%，在其他股指中，跌幅相對較小的是道瓊斯工業指數（-0.17%）和印度SENSEX30指數（-0.24%）。跌幅前三的是俄羅斯RTS指數、納斯達克指數和恆生指數，跌幅分別為-3.05%、-2.41%和-2.17%，新興市場回落幅度更大，這主要是由於前一周美國非農數據超預期，加息預期有所升溫。從估值來看，上周恆生指數估值回落至歷史中位數以下，巴西、俄羅斯、越南等新興市場股指估值再回落，處於歷史底部。

　　上周國內股指大多回調，中小盤股指表現仍相對占優。國內指數普遍回調，其中港股指數回調幅度更大，恆生科技跌幅最大，為 -5.87% 、恆生中國企業指數和恆生指數跌幅分別為 -3.53% 和 -2.17% 。 A 股指數中，跌幅居前的是超大盤指數（ -1.44% ）、滬深 300 成長（ -1.39% ）和創業板指（ -1.35% ）。唯二上漲的指數是中證 1000 （ 0.73% ）和上證小盤（ 0.03% ），主要為中小盤指數。比較不同風格和規模的指數，上周中小盤指數優於超大盤指數，價值略優於成長。

　　估值來看，港股指數估值小幅回落，其中恆生指數回落至歷史中位數以下。 A 股指數中，成長指數仍在歷史 70% 分位數左右，但是價值指數和超大盤指數仍在歷史 10% 分位數以下，中證 1000 和小盤指數回升到歷史 20% 分位數左右。

　　上周A股行業漲跌互現。31個申萬一級行業中有16個上漲，其中領漲的行業是通信、傳媒和環保，漲幅分別是2.56%、2.50%和2.38%，主要受益於ChatGPT、AIGC等概念。下跌的行業中，有色金屬、煤炭和非銀金融領跌，跌幅分別為-2.80%、-1.69%和-1.19%。

　　行業估值位置繼續分化。農林牧漁和社會服務 PE 估值仍高於 100 倍，歷史分位數在 90% 以上，汽車行業估值仍在歷史 95% 分位數以上。有色金屬、煤炭等周期板塊估值回落至在歷史 5% 分位數以下。

　　從交易指標來看，上周上證綜指和滬深 300 換手率明顯回落，分別從前一周的 0.75% 和 0.47% 回落至 0.58% 和 0.34% 。上周新成立基金 2 支，平均份額達 32.34 億份。兩融餘額繼續上升，當周環比增加 1.4% ，增速較前一周繼續提高。北向資金凈流入為 29.33 億元，連續第 13 周凈流入，但較前一周明顯回落，在上周五天內，僅 2 月 9 日一天凈流入，其餘四天均為凈流出。

　　從股債性價比來看，大部分股指回升。上周股指大多回調，股債性價比也隨之上升，其中，滬深 300ERP 從 5.43% 回升至 5.49% ，中證 1000ERP 從 0.35% 回落至 0.34% ；創業板指 ERP 從 -0.56% 回升至 -0.53% ，中小盤指數 ERP 從 1.59% 回升至 1.60% 。

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　　債券市場：海外債市利率上行

　　上周（2/3-2/10）各期限的國債和國開債收益率多數上行。10 年期國債收益率上行 0.6bp 至 2.90% , 10 年期國開債收益率上行 0.4bp 至 3.06% 。短端的 1 年期國債利率上行 1.8bp , 1 年期國開債利率上行 2.1bp 。期限利差方面， 10Y-1Y 國債利差縮窄 1.2bp 至 73.2bp , 3Y-1Y 國債利差縮窄 0.4bp 至 37.0bp ； 10Y-1Y 國開債利差縮窄 1.8bp 至 73.1bp 。

　　從價格表現看，利率債、信用債凈價指數漲跌不一，利率債下跌 0.01% ，信用債上漲 0.10% ，其中中債國債凈價指數保持平穩，但年初至今已累計跌去 0.31% ；企業債凈價指數上漲 0.16% ，年初至今累計上漲 0.25% 。此外，貨幣基金指數上漲 0.03% 。

　　中資美元債方面，上周各主要指數回調，其中房地產美元債指數下跌 1.83% ，但年初至今已累計上漲 10.27% 。此外，金融債指數下跌 0.60% ，企業債指數下跌 0.60% 。

　　上周（2/3-2/10），歐美主要經濟體利率普遍上行。受美聯儲政策預期影響， 10 年期美債收益率上行 21.0bp ，年初以來累計下行幅度僅有 14.0bp 。 10 年期歐元區公債利率上行 10.0bp , 10 年期英國國債利率上行 33.7bp 。其他海外經濟體方面， 10 年期日本國債利率上行 0.8bp , 10 年期印度國債利率上行 8.6bp 。

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　　大宗商品：能源、黑色漲，有色、貴金屬跌

　　上周（ 2/3-2/10 ），能源價格強勢上漲，農產品(行情000061,診股)、黑色普遍走強，而有色和貴金屬價格則走弱。其中， ICE 布油漲幅領先（ 8.4% ），緊隨其後的是 NYMEX 天然氣（ 8.2% ）、 CBOT 小麥（ 4.2% ）、 DCE 焦煤（ 1.6% ）、 DCE 鐵礦石（ 1.2% ）， CBOT 大豆（ 0.7% ）、 SHFE 螺紋鋼（ 0.5% ）同樣上漲。領跌的是 LME 鋅（ -5.9% ），跌幅緊隨其後的是 LME 鋁（ -4.6% ）、 COMEX 白銀（ -1.7% ）、 LME 銅（ -0.8% ）、 COMEX 黃金（ -0.1% ）。

　　國內Wind商品指數整體下跌1.1%。各板塊中，能源以 3.0% 領漲，煤焦鋼礦小幅上漲 0.5% ，其餘板塊下跌。其中，貴金屬板塊跌幅最大，為 -4.0% ，緊隨其後的是化工（ -3.8% ）、農副產品（ -1.6% ）、軟商品（ -1.5% ）、穀物（ -1.4% ）、非金屬建材（ -1.0% ）、油脂油料（ -0.7% ）、有色（ -0.4% ）。

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　　外匯市場：美元指數回升，非美貨幣貶值

　　美元指數震蕩回升。上周，美元指數報收 103.58 ，較前一周繼續回升 58 個 BP ，這主要是由於美國就業數據偏強、非製造業 PMI 超預期，加息預期繼續調整。隨著美元指數震蕩，非美貨幣小幅貶值，人民幣匯率自 1 月初以來再度跌至 6.8 關口，截至 2 月 10 日美元兌人民幣報收 6.7999 ；歐元兌美元上周報收 1.0677 ，下跌 1.09% ；日元繼續貶值，最終報收 1 美元兌 131.3995 日元，下一階段需關註日本央行行長人選對貨幣政策的影響。