如何理解日央行調整YCC？長江宏觀：明年4月央行行長換屆或是日本央行貨幣政策調整關鍵時期

　　作者：於博，黃文琛

　　事件描述

　　2022 年12月20日，日本央行宣佈調整收益率曲線控制，將10年期國債收益率的目標從±0.25%調整至±0.5%，並加大國債購買規模。

　　核心觀點

　　1、日本央行12月利率決議宣佈允許長期收益率進一步上漲至0.5%，並將每月國債購買規模擴大至9萬億日元。

　　2、本次貨幣政策的調整集中在收益率曲線控制（YCC）上，並未調整基準利率，日本基準利率仍然維持在-0.1%的負利率區間內，也意味著日本央行現有的超寬鬆貨幣政策立場並未轉向，僅是通過調整YCC來糾正年初以來收益率曲線的扭曲情況，並改善日本國債市場的流動性。

　　3、儘管黑田東彥表示未來將繼續維持貨幣政策的寬鬆，但當前日本面臨海外收緊貨幣、通脹升溫的難題，明年4月央行行長換屆或將是日本央行貨幣政策調整的關鍵時期。

　　目錄

　　1.日本央行調整了什麼？

　　2.為何調整YCC？

　　3.為何超出市場預期？

　　4.貨幣政策轉向或在不遠處

　　以下是正文

　　日本央行調整了什麼？

　　日本央行調整了什麼？本次日本央行利率決議主要調整了10年期國債收益率的目標區間，允許長期收益率進一步上漲至0.5%，並將每月國債購買規模由7.3萬億日元增加至9萬億日元。

　　總的來說，本次貨幣政策的調整集中在收益率曲線控制（YCC）上，並未調整基準利率，日本基準利率仍然維持在-0.1%的負利率區間內，也意味著日本央行現有的超寬鬆貨幣政策立場並未轉向，僅是在過去的基礎上進行了一定程度微調。

　　為何調整YCC？

　　為何調整YCC？日本央行於2016年9月起實施收益率曲線控制（YCC）政策，旨在通過無限量購買國債的方式來控制國債收益率的上下限，最終影響公司債券收益率、貸款利率以及其他融資利率，使得利率水平能夠長期維持在零附近，從而刺激經濟發展。

　　今年以來歐美等主要經濟體陸續開啟加息周期，而日本是今年以來為數不多貨幣政策仍未轉向的發達國家，貨幣政策的錯位引發利差的大幅走闊，最終導致日本國債被大量拋售、長端利率波動加劇。

　　在此背景下，日央行控制收益率曲線的難度不斷增大，購買國債的規模也隨之增多，但日央行不斷增持國債帶來的另一個後果是日本國債的流動性明顯萎縮，債券市場的流動性壓力指數也持續走高。

　　因此，本次日本央行調整YCC是為了在維持寬鬆的立場不變的情況下糾正年初以來收益率曲線的扭曲情況，並改善日本國債市場的流動性。

　　為何超出市場預期？

　　為何超出市場預期？作為全球唯一一個仍然處於負利率區間的主要經濟體，日本經濟仍然處在緩慢爬坡的階段，日央行行長黑田東彥也曾在11月初表態不考慮加息或者改變YCC政策，因此，本次利率決議公佈後，市場反應劇烈：日元兌美元大幅走高，10年期日本國債收益率飆升21個基點至0.467%，創2015年以來新高，日本國債期貨暫停交易，而10年期美債收益率也一度大幅上行突破3.6%。

　　然而，後續記者發佈會上行長黑田東彥的發言又打消了市場對於日本央行轉向的擔憂，表示本次調整並不意味著退出或者放棄YCC，未來還將繼續維持貨幣政策的寬鬆，資產價格又重新反彈。

　　貨幣政策轉向或在不遠處

　　貨幣政策轉向或在不遠處。儘管黑田東彥表示未來將繼續維持貨幣政策的寬鬆，但當前日本央行仍然面臨較大的貨幣政策轉向壓力：

　　一方面，海外歐美等主要國家收緊貨幣政策，而日本貨幣政策遲遲未轉向，導致美日利差不斷走闊、日元持續承壓，日本央行面臨內外失衡的壓力；

　　另一方面，隨著疫情政策的放鬆以及全球能源及糧食漲價的影響，日本核心CPI已經高於同比2%目標，通脹水平在近期也有所升溫，指嚮日本央行調整貨幣政策的必要性不斷增加。

　　更為關鍵的是，堅持寬鬆立場的央行行長黑田東彥將在明年4月結束任期，未來或迎來貨幣政策調整的關鍵時期。而一旦日本央行從“非常規”走向“常規”甚至轉向緊縮，日本國債利率走高或引發全球債券拋售潮，全球利率或形成惡性螺旋上升，對金融市場乃至全球經濟都將帶來更大的波瀾。

　　風險提示

　　1、 海外輸入性通脹壓力超預期；

　　2 、貨幣政策立場轉向超預期。

　　研究報告信息

　　證券研究報告：如何理解日央行調整YCC

　　對外發佈時間：2022-12-20

　　研究發佈機構：長江證券(行情000783,診股)研究所